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红日药业,红日药业中报业绩高增长

药监局公开信息显示,红日药业(300026.SZ)全资子公司北京康仁堂药业有限公司(以下简称“康仁堂”)的新版GMP认证的公示期已结束,意味着认证已经通过。公司称,在收到证书后,再做公告。

红日药业(300026.SZ)8月7日晚发布的半年报显示,报告期内,公司销售费用暴涨323.8%,导致公司净利润的增速几乎只有收入增速的一半。

8月19日红日药业公告,拟向不超过5名特定对象定增不超4000万股,募集资金9.5亿元,将投向全资子公司天津康仁堂用于建设“中药产品自动化生产基地项目”。该项目总投资额99000万元,拟投入募集资金92000万元。项目拟建成年产各种单味中药颗粒共2500吨、精制中药饮片3000吨的中药产品自动化生产基地。

由于此前的两度拖延,康仁堂新版GMP认证进度颇受市场关注。

半年报显示,上半年公司实现营9.41亿元,同比增长103.62%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.26%。

两拳头产品,带动公司业绩持续增长

公司8月7日晚间发布的公告显示,“子公司康仁堂新厂区新版GMP认证现场检查已经结束,正在等待审批程序。”但《证券市场周刊》记者注意到,药监局公开信息显示,康仁堂新版GMP认证已被公示,且目前公示期已结束。

虽然公司继续保持了较高的净利润增速,但增速几乎只有收入增速的一半,主要原因是销售费用的暴涨。

红日药业在2009年创业板上市,目前已发展成为一家横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、医疗器械等诸多领域,融研发、生产、市场和资本于一体的企业集团。上市以来公司表现了良好的成长性,净利润从2009年的8,096万元,增长到了2013年的33,953万元,在5年增长了319%,并做到了年年有增长的稳定性。公司刚上市最高价为14.11元/股,至今年最高曾达到了30元/股,给投资者带来了稳定丰厚的收益。今年上半年公司依然维持了高增长,8月19日还公布了半年报,其实现营业收入124,816.18万元,同比增长32.67%,营业利润25,340.41万元,同比增长29.18%,利润总额26,005.63万元,同比增长31.95%,归属于上市公司净利润22,047.29万元,同比增长33.51%。

按照药监局的审批流程,现场检查结束后是一段公示期,如果无异议企业就可以取得GMP证书了。目前公示期已经结束,这意味着康仁堂新厂区实际上已经通过新版GMP认证。

中报显示,报告期内,公司销售费用高达5亿元,同比增长323.8%,销售费用率高达53.83%。公司对此的解释是,“主要是本期公司及子公司康仁堂销售额增长同时加大市场开发投入所致”。

目前公司的血必净注射液和中药配方颗粒,两大产品占据了主要收入来源的近90%。

对于为何至今尚未发布公告,记者联系公司方面,对方解释称,“康仁堂新版GMP认证公示期结束,但公司还没有收到认证证书,收到后公司会发公告的”。

有投资者对此抱怨,上半年销售费用对公司净利润的侵蚀程度很大,公司的解释未免过于简单了。公司正在推进主营销售队伍建设,销售费用的暴增是否与此有关,却竟只字未提,这很容易另投资者产生误解。

其中,公司自主研发生产的血必净注射液是国家食品药品监督管理局唯一批准治疗全身炎症反应综合征、脓毒症和多器官功能障碍综合征的中药二类新药。自上市以来血必净注射液备受关注。在2013年公司血必净实现收入10.10
亿元,同比增长101.73%;今年上半年59384.24万元,同比增长47.58%。国泰君安研报认为血必净增长加速。血必净依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS
目标8000
家)和科室间拓展,血必净仍有巨大的市场空间,下半年增速有望提升至25%以上。

据悉,近年来,中药配方颗粒业务一直保持快速增长的势头,2013年上半年,中药配方颗粒销售收入为3.27亿元,同比增长64.77%。康仁堂原有厂区的单班产能为100吨,需要通过生产调整、储备以及倒班等措施,才能保证产品的供应。

公司的主打产品是母公司经营的血必净注射液和子公司康仁堂经营的中药配方颗粒。中报显示,今年上半年,血必净注射液销售收入为4.79亿元,同比增长208%;母公司销售费用为3.8亿元,同比增长509%。

研发实力强大,有望再造一个“血必净”

因此,公司在北京市顺义区牛栏山镇工业区进行了中药配方颗粒自动化生产基地建设。项目完成后,预计能够达到单班年产各种单味中药配方颗粒300吨的规模。康仁堂是6家中药配方颗粒试点企业中第一家申请新版GMP认证的,其过程颇为曲折。去年10月公司曾发公告称,由于工艺原因该项目延期至今年5月底取得GMP证书。今年5月28日发布公告称,原计划本月完成的康仁堂中药配方颗粒自动化生产建设工程由于近期才将会进行GMP认证的现场检查,因此公司取得GMP证书的时间预计将延后至8月底。

由于血必净注射液占母公司销售收入的比重高达80%,再考虑到母公司经营的另外两品种盐酸法舒地尔注射液和低分子量肝素钠注射液的今年上半年销售收入的增速分别只有49%和15.5%,可以推见,母公司的营销费用基本都用到了血必净注射液的推广上。

近年来,红日药业逐步减少仿制药的投入,将重心放到了主研创新类产品上,公司已初步建立以创新作为主基调的发展战略。

有分析师对《证券市场周刊》记者指出,“康仁堂通过新版GMP认证,意味着既解决了公司现有生产能力不足的问题,又突破了制约中药配方颗粒业务进一步做大做强的瓶颈”。

以此推算,今年上半年,血必净的销售费用率高达79.3%。有投资者对此表示了担忧,如果3.8亿元的支出是纯粹的市场开发费用,这种严重依靠费用拉动销售的模式,未来是会出现边际效用递减的,对公司净利润的吞噬也会越来越严重。或者说,血必净可能已经出现销售增长乏力的情形了。

去年,研发费用投入较去年同期增长73.72%,资本化比重占研发支出总额的16.78%。公司在研产品储备丰富,拥有4
个1.1 类新药,其中新药PTS (对甲苯磺酰胺注射液)已处于申报生产阶段,
KB在今年7月刚获得临床试验批文。$pager$

公司中报还披露,“血必净大楼正式通过GMP认证,已投入生产,大大提高了血必净的生产能力;老车间已进入新版GMP认证阶段”。这意味着血必净注射液的产能瓶颈问题也已经基本解决。

另一种情况是,考虑到公司正在推动的直营销售队伍开发空白医院的情况,公司可能将部分新增销售改为“低开转高开”,即出厂价与终端售价一致,原先由代理商承担的流通环节的费用纳入了公司的销售费用中来。如果是这种情况,则血必净的实际销售收入增长并没有208%这么高。

2010年,公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发“治疗脓毒症的I类新药”项目。据悉,KB
对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显著的拮抗活性,未来有望成为临床第一个用于治疗脓毒症的化学新药。该项目计划使用超募资金,预计投资总额为4285万元。经15年研究,该院在世界上首次得到了能同时拮抗细菌主要病原分子的化合物-KB,具有开发成为治疗脓毒症Ⅰ类化学新药的良好前景。该项目生产批文将由公司独家拥有。项目实施后,将产生国内第一个治疗脓毒症的I类新药,
2014年中报披露,该项目已投入1784.5万元,项目进度为41.65%。

血必净注射液和中药配方颗粒业务是公司的两大拳头产品,合计占公司销售收入的比重超过85%。

《证券市场周刊》记者就此问题致电公司证券部,对方回应称,公司董秘和证券代表都不在,她本人不能回答记者的问题。

国泰君安研报认为KB产品与血必净联动,提升公司在脓毒症领域的临床地位。公司的血必净注射液为目前国内唯一审批用于脓毒症治疗的药物,从2004
年上市以来,在脓毒症治疗领域逐步占据主导地位。KB(1.1
类化学新药,靶点明确)获得临床试验批件,有利于提升公司在脓毒症领域的领先学术地位与品牌效应,将与血必净(中药注射剂,多靶点)形成销售协同效应。

8月8日,红日药业收涨6.83%,报40.81元。

中报显示,公司另一主打产品中药配方颗粒销售收入为3.27亿元,同比增长64.77%。去除母公司部分,公司子公司共产生销售费用1.2亿元,同比增长约增长1倍。从诸多因素可推断,这些费用基本都用到了子公司康仁堂生产的中药配方颗粒的推广上。相比血必净注射液,其销售投入与产出比要合理的多。

定增扩产,满足未来发展

记者还注意到,公司这种销售费用暴涨进而严重侵蚀净利润的情况,是从今年一季度开始的。近期,不少上市公司都在大力推进营销模式变革,增加直营销售的比重,舒泰神(300204.SZ)就是先行者之一。但是,在推广了一年多后,就出现了销售收入和营销费用高增长、净利润增速却不断走低的情形,可见这种营销变革短期内可能会有严重的副作用产生,这种情形是否也会发生在红日药业身上值得关注。

公司自2010通过收购北京康仁堂开始进入研发、生产、销售中药配方颗粒及饮片领域,凭借自身产品质量和渠道优势,中药配方颗粒及饮片成为公司另外一主要收入来源。

8月8日,红日药业收涨6.83%,报40.81元。

此次定增,以公司控股子公司天津红日康仁堂药业有限公司作为本次募集资金投资项目的实施主体将借助公司及北京康仁堂两家企业的优势资源,实施中药产品自动化生产基地项目,将按照新版GMP要求建造生产厂区,购置先进的自动化生产设备,实现中药配方颗粒和中药饮片产品的规模化、现代化、自动化生产。项目达产后形成新增年收入约24.90亿元,利润总额约5.35亿元,税后净利润约4.01亿元(按25%所得税税率计算).

国泰君安认为配方颗粒将推动公司高增长,预计2014~2016
年仍可保持3年30%以上的高增长。维持增持评级。

信息早报 王珏

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